1、2015-2018，環保行業的資金驅動（dòng）年代

2015-2018年，在（zài）海綿城（chéng）市、河道治理大舉推動的背景（jǐng）下，環保行業的業務邊界擴大，從單純的廠內治理向環（huán）境綜（zōng）合治理（lǐ）的大基建延伸。例如，在2015年開始的（de）海綿城市、河道治理市場中，環保公司業務由廠內向廠外延伸，逐漸綜合（hé）化；而園林、建築、機械、地產、新能源等（děng）其他行業公司也開（kāi）始將（jiāng）業務向環保延伸。

傳統環保公司業務由廠內向廠外延伸：傳統環保業務以汙水處理廠、垃圾處理廠等“廠內”業務為主，而進入環保大投資時代後，環保業務也越來越綜（zōng）合（hé）化，正從廠內向廠（chǎng）外延伸。以海綿城市建設為例，建（jiàn）海綿城市（shì）就要有“海綿體（tǐ）”。城市“海綿體”既包括河、湖、池塘等水係，也包括綠地、花園、可滲透路麵這樣的城市配套設施。雨（yǔ）水通過這些“海綿體（tǐ）”下滲、滯蓄、淨化、回用，*後剩餘部分徑流通過管網、泵站（zhàn）外排，從而可有效提高城（chéng）市排（pái）水係統的標準，緩減城市內澇的壓力。總之，海綿城市的（de）建設（shè）需要結合綠色與灰色基礎設施建設多種方法，降低地表徑（jìng）流比例，將會涉及到園林綠化、汙水處理、再生水回用、河道治理、管網建設（shè）等與城市水環境相關的方（fāng）方麵麵，包含（hán）汙水處理廠之外的更多廠外業務。

在業務邊界擴大的同時（shí），環保企業承接項目規模急劇增大，業務模式也由EPC/BOT/BT等模式向PPP模式轉變，在（zài）訂單驅動收入快速增長的同時，環保業務發展對資金的依賴度也在（zài）提升，資金成本（běn）變化、貸款進度變化均與市政環保公司的工程項目進度、收益情況、財務成本密切相關，資金麵變化暗含的宏觀（guān）經濟（jì）形勢變化也會（huì）影（yǐng）響市政環保企業主（zhǔ）要麵向的（de）環保工程市場投資需求變化。因此，這一時期環保產業的發（fā）展及股價（jià）變化均與資金（jīn）麵變化情況高度相關（guān），水環境綜合治理市場的發展及相應（yīng）公司（sī）的起伏（fú）是資金驅（qū）動（dòng）時（shí）代的突（tū）出代表（biǎo），其中（zhōng）*具代表性的企業即是東方園林。

2015年，是環（huán）保企業業務邊界開始擴大的第*年，尚處於市場（chǎng）啟動和準備（bèi）期；2016年，則是市政環保業務的大（dà）年，利率低位、PPP大規模（mó）擴張的元年（政策導向積極）、基建投（tóu）資需求增加下河道治理市場大幅啟動；2017年利率開始明顯上行（háng），“去杠杆”成為三大攻（gōng）堅戰首要任務，資金麵由寬鬆變緊張，融資明顯困難，市政環保公司業務發（fā）展（zhǎn）也（yě）開始麵臨困（kùn）難；2018年，市政工程環保類企業同時麵臨資金成本上升、融資困難（nán）、剛兌償付壓力增大、工程市場（chǎng）業務收縮的（de）多重壓力，進入2010年以來*為困難、低迷的一年。綜合回望2015-2018年板塊起伏的變化，與資金（jīn）麵環境是（shì）高度相關（guān）的。

2、2019年後，未（wèi）來環保（bǎo）行業新驅動力——提（tí）質增效、重回輕資產

曆史的（de）十年，環保產業雖然經曆了大規模投入，但由於現行處理標準偏低，汙染問題解決和環境（jìng）改善並未達到很好效果；在政策和資金增量的尾聲，經曆過困境後的環保企業亦開始（shǐ）尋求模式轉（zhuǎn）型，999二区在线認為環保行業的未（wèi）來發展必將進入到重（chóng）視效（xiào）果提升的軌道上來（lái），提質增效是環保產業長遠發展的驅動所在，同（tóng）時（shí），當環保處理效果提高到可資源化級別後，環保產業的附加值將更好體（tǐ）現，變現來（lái）源將增（zēng）加，產業發展對資金的依賴屬性將會變弱，模式也有望重回輕資產。

（1）曆史十年，環（huán）保產業經曆大規模（mó）投入，但地（dì）下水汙染、固廢（fèi）汙染等問題仍未得到妥善解決，水汙染事件依然存在，環境改善仍未獲得（dé）很好效果，重要原因之一在於現行實際處理標準或處理效果偏低；曆史的十年，我國環保產業（yè）經曆了（le）大（dà）規模投入，汙水處理、垃（lā）圾焚燒等環保設施（shī）建（jiàn）設火熱推（tuī）進，目前，我（wǒ）國城鎮生活汙水處理率、城市生活垃圾無害化處理（lǐ）率均已超過95%，因此，無害化設施處理量的覆蓋率已較為全麵。但是，我（wǒ）國環境（jìng）改善效果依然（rán）有限，水方（fāng）麵（miàn），我國地表水質（zhì）在近年的治理投入下有所提高，但（dàn）截至2018年底仍有近30%的Ⅳ~Ⅴ類水及劣Ⅴ類水存在；與之相比（bǐ），更為嚴重的是我國的地（dì）下水汙染問題，2012-2018年，我國地下水水質呈現不斷惡化趨勢，2017年，較差級（jí）及極差級水質占比高達（dá）66.6%，2018年地下水質監測的分類（lèi）標準調整後，地下水中Ⅳ~Ⅴ類水占比高達86.2%。同時，民眾感受到的水汙染的事件也仍在發生，例如（rú）：2018年7月27日，河南（nán）省南陽市跨鎮平縣、鄧（dèng）州市河流——趙河發生水體（tǐ）汙染事件。初步判定汙染源位於鎮平縣趙河支流淇河流域，鎮平縣汙水處理中心北廠3天直排汙水3.9萬噸。

2018年分類調整後的地下水水質

數據來源：公開資料整理（lǐ）

固廢方麵，雖然我國垃圾無害化處理率已（yǐ）達到96.6%的高水平，但是（shì）垃圾焚燒廠的二噁英等煙氣處理問題（tí）一直受到民眾關注，垃圾焚燒處理（lǐ）廠的選址（zhǐ）也因此困難重重。在大規模（mó）投入後，環（huán）保效（xiào）果卻依然改善有限，999二区在线認為，其中的重要原因之一即是我國現行處（chù）理（lǐ）標準偏低。汙水處理方麵，我國目前大部分的汙水處理廠還在提標至汙水處理一（yī）級A標的過（guò）程中，不足（zú）10%的汙水處理廠可達到高於（yú）一級A標的四類水標準。而從具體的標準數值來看，一（yī）級（jí）A標的汙水處理廠出水BOD值與水質相對較差的地表（biǎo）Ⅴ類水指標（biāo）相當，氨氮（dàn）更是遠差於地表Ⅴ類水指標，因此一級A標的汙水處理廠出水排（pái）放到（dào）自然水體（tǐ）後，實際上對自然水（shuǐ）體無法起到淨化和改善的作用，也不具備（bèi）生物活性，更無法起到改善環境（jìng）的實際效果。

國家汙水處理及地表水環境質量部分（fèn）標準

數據來源：公開資料整理

固廢處理（lǐ）方（fāng）麵，以垃圾焚燒廠的煙氣中*受民眾關注的二噁英處理標準為例，2014年，環保部與國家質檢（jiǎn）總（zǒng）局共（gòng）同發布《生活垃圾焚燒汙染控製標準》（GB18485-2014），備（bèi）受關注的是，新標準進一步（bù）提高（gāo）了汙染控製要求，其中公眾*關注的二噁英類控製限值，采用國際上*嚴格的0.1ngTEQ/m3，與歐盟標準一致，比之前的標準收嚴了10倍。雖然二噁英的標準與歐盟一致嚴格，但在（zài）實際執（zhí）行中，歐盟很多成員國會要求焚（fén）燒企業采用*佳可行技術使得二惡英的排放（fàng）能達到更低的0.01ngTEQ/Nm3的（de）水平。而（ér）我國0.1ngTEQ/m3的標準卻仍執行和監管不到位。

2018年7月18日（rì），蕪湖生態中心在北京（jīng）發（fā）布了《359座生活（huó）垃圾焚燒廠信息公開和汙染物排放報告》，這也是（shì）蕪（wú）湖生態中心自2012年以來發布的第四（sì）期垃圾焚燒行業觀察報告。通過觀察各省市企業信息平台和企業官（guān）網發現，全國359座垃圾焚燒廠中248座垃圾焚燒廠未（wèi）公開2017年煙氣二噁（wù）英自行監測數據，約占全國已運行垃圾焚燒廠近70%。公開的垃圾焚燒廠中（zhōng），有76座在各省市企業（yè）信息平（píng）台（tái）上公（gōng）開;40座在企業官網公開（kāi）(8座垃圾焚燒（shāo）廠在各（gè）省市企（qǐ）業（yè）信息平台和企業官網重複公開)。觀察環保部（bù）門官網和各省市企業監督性監測信息平台發現，45座垃圾焚燒廠公開煙氣二噁英監督性監測數據，僅（jǐn）占全國在（zài）運行垃圾焚燒廠的13%。同時，項目團隊觀察發現，2017年10月，全國（guó）在運（yùn）行的（de）垃圾焚燒廠163座在各省市企業信（xìn）息平台上有公開環境信息，其中31座垃圾焚燒廠10月累計超標3349次；2018年5月，全國在運行的（de）垃圾焚燒廠191座在（zài）各省（shěng）市企業信息平台上有公開環境信息，其（qí）中45座垃（lā）圾（jī）焚燒廠（chǎng）4月累計超標6335次（cì）。此外，通過調研安徽、江蘇（sū）、浙江和廣（guǎng）東共121座垃圾焚（fén）燒（shāo）廠的飛灰處置情況，團隊發現大多數環保部（bù）門（mén）對飛灰的監管存（cún）在缺失；部分垃圾焚燒廠（chǎng）飛灰（huī）沒有執行危險廢物五聯單轉移製度；部分垃圾焚燒廠飛灰超標填埋；飛灰填埋防護措施不完善；飛灰和生活垃圾混合填埋（mái）等問題存在。

此外，除二噁英以外的其他指標若與（yǔ）美國垃圾焚燒排放（fàng）標準對比（bǐ），中國（guó）標準除對氮氧化物的排放標準比美國嚴格，其餘標準均比美國寬鬆。特別是在重金屬（鎘、鉈及其化合（hé）物，銻、砷、鉛、鉻、鈷、銅、錳、鎳及其化合物）的排放上，美國標（biāo）準（zhǔn）要比中國嚴格的多。

中美垃圾焚燒排放標準（zhǔn）對比

數據來源：公開資料整理

正是標準本身的（de）偏低（dī）或執行的不到位，導致我國大規模的環保投入卻未達到更理想的效果，環保處理質量和效果的提升也迫在眉睫。

（2）在政策和資金增量的尾聲，2019年開始經曆困境（jìng）後的環保企業已經開始尋求（qiú）模式轉（zhuǎn）型，重回輕資（zī）產道路，且開始探索更符合資源化的先進技術（shù）方向；在行業現（xiàn）狀驅使提升和（hé）企業自主轉型突破的雙重動力下，環保行業的未來發展必將進入重（chóng）視效果提（tí）升的軌道上來，提（tí）質增效是（shì）環保產業長（zhǎng）遠（yuǎn）發展的驅動所在；從企業個體來看，2010-2014年，環保企業享受了政策驅動的紅利，龍頭企業（yè）實現了快速的成長壯大；2015-2018年，環保企業則經曆了資金麵影響下的大起大落，經曆資金困境後，環保企業對於參與市政環保PPP業（yè）務態度（dù）謹慎，2018年開始，東方園林、碧水源、博（bó）世科等水環境綜合治理業務參與較多的企業新增訂單均開始由PPP重新轉（zhuǎn）向EPC為主，業務模式重回輕資產。

同時（shí），各家環保企業開始重新重視技術和模式創新，例如碧水（shuǐ）源聚（jù）焦（jiāo）水處理提標的核心（xīn）主業、固廢處（chù）理類企業探索（suǒ）垃圾分類及資源化相（xiàng）關技術、環衛企業探索智慧環衛模式、監測企業（yè）探索網格化監測業務等。

未來，行業層（céng）麵將提高標（biāo）準和實際處理效果以實現真正的環境質量改善；而公司層麵（miàn）也將重視技術創新（xīn）和模式創新，探索（suǒ）更符合資源化的先進技術方向，雙重驅動下，環保必（bì）將進入提質（zhì）增效年（nián）代。

行（háng）業+公司雙重驅動下，環保行業未來發展必將進（jìn）入提（tí）質增效年代

數據來源：公開資料整理

（3）當環保處理效（xiào）果提高到可資源化級別後，環（huán）保產業的附加值將更好體現，變現來源將增加，產業發展對資金（jīn）的依賴屬性將會變弱，模式也有望重回（huí）輕資產。

以汙水資源化為例，當汙（wū）水（shuǐ）處理提高（gāo）至可資源化級別，汙水（shuǐ）重新變為淨水，實現了（le）水資源的（de）再（zài）生，其價值中就要（yào）考慮其（qí）可帶來的水資源價值，而近年來，隨著水資源總（zǒng）量的（de）逐漸稀缺，水資源價值也越來越被關注（zhù），對應水資源費也逐漸上調。目前，國內*終水價基本由三部分構成：資源水價（水資源費）、工程（chéng）水價（工程水費）和環境水價（汙水（shuǐ）處理費）。

資源水價：即水資源費。國家是水資源的產權所有者，用水者取用水資源要繳納水資源費，體現了（le）水資源的產權價值；同時，國家在水資源管理過程中投入（rù）了必要的成本，以（yǐ）水資源費的形式向用水者收取，體現了水資源（yuán）的勞（láo）動價值（zhí）。

工程水價：即製水供水費用。生產者繳（jiǎo）納水（shuǐ）資源費取得水權（quán）之後，進（jìn）行必要的勞動投入（rù）以產品水的形（xíng）式向其他用水部門出售，進一步體現了水資源的勞動價值。

環境水價：即汙水（shuǐ）處理費。用（yòng）水（shuǐ）過程（chéng）將產生外部性影響，國（guó）家作為管理者要使這種外部性影響內部化，引導企業對汙水進行處理，並向用水（shuǐ）者收取（qǔ）排汙（wū）補償，體現（xiàn）了水資源的補（bǔ）償價值。

水價的（de）構成，也在一定程度表征了（le）城市水業成本（běn）體係逐步完善的過（guò）程：在城市化初期，水價的內容僅限於城市從自然中取水、淨化、輸送和排放的成本與收益，也就是傳統意義（yì）上的城市供水價格；當城市汙水（shuǐ）的排放對（duì）自然的影響超出了自然（rán）水體的自淨能力，水價中加入了汙水處理和環境補償的費用（yòng），也就是傳統（tǒng）意義上（shàng）的城（chéng）市汙水處理費和排汙費；當城（chéng）市就近水源不能滿足（zú）城（chéng）市發展的總量需求，遠距離調水甚至跨流域調水的成本進入（rù）水價，形成“水利工（gōng）程供水價格”；當水資源總量稀缺（quē），不能滿足“以需定供”的水資源配給方式，水資源開始有價，並且以成本形式進入水價，形成“水（shuǐ）資源費”。

我國水價的構成

數據來（lái）源：公開資（zī）料整理

我（wǒ）國水價的構成與水務產業鏈不同環節的對應

數據（jù）來（lái）源：公開資料整理

從水價的構成及其對應水務（wù）產業鏈（liàn）工藝部分可以看出，目前我國汙水處理企業（yè）主要做（zuò）的是（shì）汙（wū）水處理環節，獲得收益（yì）為汙水處理（lǐ）費。而若水資源化工藝（yì）將（jiāng）汙水淨化為地表Ⅱ類水，則實際實現了汙水處理、原水製作、甚至（zhì）到自來水製作的全過程，實現了水資源（yuán）再生，其成本可對應汙水處理費、工程水費、水資源費三部分價格，而（ér）從未來趨勢來看，三部分水費的價格都（dōu）將呈現上升趨勢，尤其（qí）是“十二五”以（yǐ）來水（shuǐ）資源費的（de）改革推進和上調，更凸顯了（le）新水源開發工藝在未來的價（jià）值和意義。

因此，以（yǐ）汙水資源化為（wéi）例（lì），若將標準提高至資源化級別，水（shuǐ）處（chù）理企業的收入來源將從原來的汙水處理費一部分增加為汙水處理（lǐ）費、工程水費、水資源費三部分，雖然處理成本也會（huì）相應提高，但收入來源和盈利模式將大大拓展。